高忆管理光伏A+H第一股启航：钧达股份(02865.HK/002865.SZ)重塑全球电池片估值坐标系

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4月28日，全球光伏电池龙头企业钧达股份正式叩响港交所大门，启动港股招股程序。

作为头部专业光伏电池制造商，钧达此次赴港上市不仅被视为其全球化战略的关键一跃，更因恰逢全球能源结构深度调整与资本市场对新能源赛道估值重构的特殊节点，甫一启动便引发产业链上下游、投资机构及行业观察者的多维聚焦。

从N型技术路线的持续领跑，到海外基地的产能扩张，这家以技术颠覆著称的光伏巨头正通过资本市场的桥梁，开启新一轮产业竞速。

一、新能源产业链的全球化突围密码

实际上，2024年以来新能源企业赴港上市已经成为了一股热潮，据不完全统计，这一数量超过20家。

其中，不乏宁德时代、晶澳科技、先导智能这类早已在A股上市并在各自赛道处于头部地位的企业身影。

一方面，政策面释放了积极信号，去年4月，中国证监会明确提出“支持内地行业龙头企业赴香港上市”，叠加去年以来港股行情转暖，“天时”、“地利”共振催化了这波赴港上市潮。

另一方面，新能源产业近几年供需关系结构性失衡，产业竞争加剧，向海外市场寻求增量自然成为了业内共识，港股市场作为离岸金融市场，能更方便地让国内新能源企业对接到国际资本高忆管理，对未来在海外市场的项目开展更加有利。

上述逻辑在钧达股份身上也得到了验证。

对于所有的光伏电池厂商，近几年光伏产业供需失衡和价格战的挑战无法回避，钧达股份自然也是如此，这一点在2024年公司净利润层面就能得到充分展现。国内光伏的激烈竞争需要给予时间等待落后产能逐渐出清，想要尽快破局的方法之一便是加大海外布局。

据悉招股书披露，此次钧达股份赴港上市募集资金首要用途是在阿曼拟投资建设5GW光伏电池生产基地。

首先，阿曼所在的中东地区长久以来依靠化石能源驱动经济增长，在全球拥抱碳中和的浪潮中，加速发展可再生能源成为了这些中东国家的共识。阿曼的《2040愿景》中明确提出到2030年，可再生能源消费比例达到20%，这一数字将于2040年达到35%—39%。

其次，阿曼坐落在欧亚贸易路线的核心区位，毗邻中东、欧洲及亚洲市场，具有天然的地理优势。

再者，当前美国对阿曼仅征收10%的基础关税（处于目标国家中最低水平），通过在阿曼生产电池，钧达股份可直接辐射中东、欧美等需求旺盛且利润较高的市场，避免因贸易限制导致的成本增加。

据国金证券测算，美国本土组件+阿曼电池产能将成为除美国本土组件+电池产能以外，成本最低的输美方式，盈利将超过7美分/W，有助于钧达股份盈利修复。

（来源：国金证券）

二、业绩改善背后的长期确定性

2025年第一季度，钧达股份的经营数据释放出关键信号。

尽管当期公司归母净利润为-1.06亿元、扣非归母净利润为-2.17亿元，但两者环比分别增长39.23%以及43.25%。同时，公司毛利率5.88%，同比上升0.12个百分点，环比上升3.11个百分点；净利率也较上季度上升4.31个百分点。整体来看，公司盈利修复的“拐点”初现，

这一转变背后，是海外市场与技术创新形成的双重推力。

2025年第一季度，钧达股份海外市场收入占比从2024年的23.85%大幅增加至58%。相当于在海外市场已经“再造”了一个钧达股份，这离不开公司对亚洲、欧洲、拉丁美洲、澳洲等新兴市场客户的持续开拓及认证，目前，钧达股份已经成为印度、土耳其、欧洲等主要市场的光伏电池主要供应商。

公司在阿曼的一期项目预计将于明年开始商业化生产，届时有望进一步强化海外市场增长动能。

在这个过程中，钧达股份能够在海外迅速打开市场，离不开其在光伏电池技术层面的领先地位。

在P型电池达到理论极限的背景下，钧达股份推动行业朝着N型电池转型升级，经过持续技术迭代，钧达股份在2023年12月实现超过26.0%的高量产转换效率。2024年，钧达股份成功推出新一代N型电池“MoNo 2”系列，转换效率提升0.5%，双面率高达90%。此外，通过钝化层优化、栅线细线化等工艺革新，钧达股份将单瓦非硅成本同比降低30%，进一步强化了产品的性价比优势。

与此同时，作为全球N型TOPCon电池的领军企业，钧达股份是业内首批实现大规模量产，凭借44.4GW年电池产能占据市场份额第一的宝座。

着眼于长期，随着全球能源结构向可再生能源加速转型，各国基于能源主权保障与低碳发展目标，正着力构建本土化光伏制造体系，推动光伏行业规模持续走高。然而，光伏电池作为技术密集型环节，其生产对企业的研发投入、工艺积累形成显著门槛，致使海外市场高效电池供给长期处于结构性短缺状态。

这给以钧达股份为代表的兼具技术优势和产能优势的厂商，带来了业绩长期增长的确定性。

三、结语

钧达股份的港股突围，本质是中国新能源产业从“产能输出”向“技术+资本+地缘影响力”三位一体输出的范式升级。

当N型电池的效率突破遇上中东能源转型的历史机遇，叠加资本市场对绿色溢价的重新定价，这场跨越地理与产业周期的竞速，或将重塑全球光伏价值链的权重分配。而技术迭代与地缘红利的共振，正为穿越周期的领跑者打开超额收益的想象空间。

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